招商证券发布研究报告称，维持敏华控股（01999）“强烈推荐-A”评级，作为软体行业龙头，全球产能布局领先，内销线上线下相互赋能，门店扩张稳步推进，看好公司在软体行业成长红利和自身α属性双击背景下的业绩成长。该行预计，公司2022-24财年归母净利为24.15/30.40/36.3亿元，对应22-24财年PE为22X/18X/14X。

　　事件：公司与华富山工业园开发有限公司签订协议，购买位于墨西哥新莱昂州蒙特雷市的华富山工业园内总面积为33.89万平方米的土地，以用作建设厂房。

　　购买墨西哥工业用地，有效降低海运费等物流费用，加速拓展北美市场。该项目的所需资金预计由本集团内部资金拨付，体现了公司良好的现金流，同时，该项目能很好应对全球海运费波动的风险，降低相关物流成本，开拓北美市场，以满足北美市场需要，提升本集团在北美市场的份额，22年上半年财年公司北美地区收入25.62亿港币，同比增长60.5%。

　　外销：全球布局版图进一步完善，海运、原材料影响趋弱后，利润率将回归良性区间。

　　21年由于海运费、原材料影响，公司外销净利率承压，展望未来，该行认为负面影响正在边际改善，公司外销净利率有望回到8-10%的良性区间，外销市场有望重新贡献利润增长。因此，该行认为公司产品、渠道、品牌、品类各方面竞争力均保持行业领先，业绩增长有望超出市场预期，在家居集中度提升大背景下，进一步实现份额提升。

　　内销：门店扩张空间广阔，同店增长速度无虞，品类扩张保障客单价提升。

　　内销成长动力十足：1）渠道扩张：截至21年9月底公司门店数5369家，与其他行业龙头相比，开店空间仍较大，同时三四线地区渠道下沉仍不充分，未来仍有较大开店空间，中期门店数达到1万家是大概率事件；

　　2）同店增长：回顾上一轮18年地产下行周期，公司同店增长仍有9%，保持较强的增长韧性，同时竣工端来看仍在，单店提货量有望继续维持增长，且公司21年也多次提价，未来随着提价充分传导至销售端，公司短期量价可期，公司利润和收入有望双升；

　　3）品类方面：从价格带上，公司持续拓宽价格带，不断完善产品系列，高中低端全覆盖，为扩大消费者群体提供充分弹药，同时品类方面，床垫、软床、沙发等品类拓展成效显著，充分保障公司客单价稳步提升。

　　风险提示：全球贸易风险；新冠疫情反复风险；市场竞争加剧预期。

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